Стоимость основных источников капитала
Можно выделить три основных источника капитала: заемный капитал, акционерный капитал, отложенная прибыль (различные фонды и нераспределенная прибыль).
Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприятием облигации.
Облигации. Если r – ставка процента по облигациям, то цена этого источника средств (СКобл) будет составлять величину r плюс удельные затраты на размещение займа (сумма затрат, деленная на сумму займа). Последняя составляющая обычно значительно меньше величины r, поэтому в расчетах используют чаше всего именно величину r. Так как обычно проценты по облигациям выплачиваются из чистой прибыли, то к величине r не применяются поправки, связанные с налогообложением прибыли.
Ссуды банка. Использование ссуд банка имеет такую особенность, что проценты за их использование включаются в затраты предприятия, уменьшая прибыль, подлежащую налогобложению. (В России в себестоимость включается процент по ставке рефинансирования, устанавливаемой Центробанком, плюс 3%). Поэтому цена единицы такого источника средств (СКбс) будет меньше, чем уплачиваемый банку процент r:
СКбс = r(1-Т),
где Т – ставка налога на прибыль.
Акции. Акционеры в обмен на предоставление своих средств предприятию получают дивиденды. Их доход численно будет равен затратам предприятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиций предприятия цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.
По привилегированным акциям выплачивается фиксированный дивиденд, поэтому приблизительно цена такого источника средств может быть рассчитана по формуле:
СКпа = Д/ Цпа,
где
Д – размер фиксированного дивиденда,
Цпа – текущая (рыночная) цена привилегированной акции.
Как и в случае с облигациями необходимо также учитывать расходы по размещению акций.
Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее неизвестен и зависит от эффективности работы предприятия. Поэтому цена этого источника средств (Цоа) обычно рассчитывается с меньшей точностью. Одна из моделей предлагает так рассчитывать цену капитала, привлеченного с помощью обыкновенных акций:
СКоа = Дп/ Цоа + g,
где
Дп – прогнозное значение дивиденда на ближайший период,
Цоа– текущая (рыночная) цена обыкновенной акции,
g – прогнозируемый темп прироста дивидендов.
При этой модели возникают трудности, если компания не выплачивает дивиденды. Кроме того, не учитывается фактор риска.
Для оценки стоимости акций как источника капитала часто используется другая модель, которая снимает эти недостатки, известная как модель определения цены капитальных активов (CAPM, capital asset pricing model).