Практические примеры оценки стоимости технологий. Питер Ф. Боер

можно измерить, например, числом лет, которые требуются для реализации 80 % окончательной продленной стоимости. В предыдущем примере оно равнялось только 11 годам. Другие примеры представлены в таблице 2.3, которая показывает, что с увеличением мультипликатора свободного денежного потока возрастает и число лет, требуемых для реализации 80 % «теоретической» продленной стоимости. В целом эта удобная формула, кажется, дает разумные результаты, когда темпы роста не менее чем на 5 % меньше затрат на капитал, и становится весьма ненадежной, когда темпы роста не превышают 2 % от затрат на капитал. Я советую переходить к одному из «сопоставимых» подходов прежде, чем мультипликатор FCF достигнет значения 25 или же время для реализации 80 % окончательной продленной стоимости превысит 30 лет.

      Договоренности об установлении сроков

      Когда имеешь дело с чистой приведенной стоимостью и продленной стоимостью, легко запутаться в расчетах времени. В частности, дисконтируется ли первый год? В таблице 1.1 первый год не дисконтировался, так как инвестиции осуществлялись незамедлительно. Вместо этого NPV рассчитывалась путем дисконтирования каждого последующего года и суммирования стоимостей. Функция NPV в Excel не использовалась, так как иначе происходит автоматическое дисконтирование в первом году; если бы она использовалась, то для получения правильного ответа результат надо было умножить на (1+WACC). Тем не менее функция NPV в Excel слишком полезна, чтобы ее игнорировать, поэтому в настоящей книге принимается следующий метод.

Договоренность о годе 0

      В целях планирования предположим, что сегодня, в году 0, принимается решение в отношении денежных потоков, начинающихся в январе года 1. Денежные потоки в году 1 будут распределяться с января по декабрь таким образом, что их среднее значение придется на середину года. Поэтому, если они дисконтируются по годовым затратам на капитал, можно предположить, что «точка обзора» находится в середине года 0. То есть стоимость этого проекта сегодня – это дисконтированная стоимость денежных потоков в году 1 и следующие за ним годы. Эта договоренность на самом деле может быть удобной с точки зрения планирования НИОКР, так как бюджеты на следующий год начинают принимать окончательный вид в июне. Какая-либо другая временная перспектива может быть определена посредством применения дисконтирования за пределы соответствующего временного периода.

Договоренности о последнем годе периода оценки

      Для расчета продленной стоимости существуют пять различных методов. Сейчас вполне ясно, что при методе растущей бессрочной ренты (метод № 5) фиксируется общий свободный денежный поток последнего года, показываемый в электронной таблице, плюс стоимость последующих денежных потоков. При сопоставлении этого результата с результатами, полученными другими четырьмя методами, мы должны учитывать время. Данное требование означает, что для того чтобы сценарии ликвидации или продажи бизнеса находились в сопоставимых временных рамках, сделки должны