Практические примеры оценки стоимости технологий. Питер Ф. Боер

дол., растущий на 5 % в год, при затратах на капитал в 15 % стоит 10 млн дол. (1 млн дол./0,10 = 10 млн дол.) в последний год периода оценки. Конечно, при расчете NPV его следует привести обратно к настоящему времени. Сила этого алгоритма в том, что в данном случае неважно, какой год выбирается в качестве последнего года оценки, поскольку темп роста является постоянным. Это иллюстрируется таблицей 2.2. Вспомним, что год 0 в данном контексте и является последним годом периода оценки, а не годом 0 проекта. Если последний год периода оценки отстоит от нынешнего на 12 лет, то он будет годом 12 проекта и все продленные стоимости будут приводиться к настоящему году с помощью множителя 1/(1+WACC)^{^}12³.

      Таблица 2.2 показывает стоимость бессрочной ренты в году 0 с начальной выплатой в 1 дол., растущей на 5 % в год, когда затраты на капитал составляют 20 %. Таблица составлена так, чтобы ей можно было легко следовать и сделать правильный ответ очевидным. Заметим, что показаны первые 20 лет, а затем – каждое следующее десятилетие. Три столбца отражают денежный поток, дисконтированный денежный поток и совокупный дисконтированный денежный поток для этой цепи потоков.

      Ясно, что, в то время как денежный поток устойчиво растет, дисконтированный денежный поток уменьшается, причем даже быстрее, чем растет первый. Совокупный дисконтированный поток на конец определенного года представлен в столбце «Суммарный DCF». К году 4 получена половина стоимости, а к году 11–80 %. После года 50 выплачиваются только 0,11 %! Здесь нет оснований беспокоиться относительно «бессрочности», подразумевающей столетия.

      Если год 0 рассматривается как последний год периода оценки (последний год, для которого необходим расчет), то свободный денежный поток равен 1 дол., продленная стоимость (исчисленная по всем последующим годам) равна 7 дол., а совокупная (чистая приведенная) стоимость составляет 8 дол. В этом простом случае было сделано разумное допущение об использовании первого года в качестве последнего года периода оценки, так как темп роста является постоянным. Если бы в качестве конца периода оценки использовался год 5, то вклад от денежного потока, получаемого за годы 0–5, равнялся бы 4,41 дол., продленная стоимость составляла бы 3,59 дол., а совокупная стоимость снова была бы равна 8 дол. На самом деле в любой год получается тот же результат.

      Как рассчитывалась продленная стоимость? Денежный поток в следующем году (году 1) делился на затраты на капитал за вычетом темпа роста. Для года 0 он был 1,05 дол./0,15 = 7,00 дол. В числителе тот же денежный поток, что и для года 0 (1,00), умноженный на темп роста, или 1,05. Это все, что нужно, чтобы сделать расчет. Однако будьте осторожны. Если вы будете использовать год 5 в качестве года оценки, то должны использовать дисконтированный денежный поток для года 5 (0,512), затем умножить его на 1,05 и разделить на 0,15. Получится 3,59 дол.

      Алгоритм имеет значительное слабое место. Он хорошо работает только для темпов роста, которые существенно ниже затрат на капитал. Когда темп роста равен или больше затрат на капитал, стоимость становится