«Я обучу вас стоимости денег»
Цель настоящей главы – представить два «строительных» блока, которые играют важную роль в расчете стоимости предлагаемой технологии: дисконтированный денежный поток (DCF) и затраты на капитал. Каждый из них является по отдельности мощным инструментом и может использоваться для анализа проблем реального мира.
Дисконтированный денежный поток
Пример 1: дилемма менеджера по лицензированию: деньги сейчас или бо́льшие деньги позже?
MabPharma представляет собой вымышленную исследовательскую компанию, которая специализируется на изучении моноклональных антител, препятствующих развитию метастатического рака. Одно из разрабатываемых ею лекарств проходит последнюю стадию клинических испытаний, и результаты представляются, по крайней мере, не менее перспективными, чем показанные другими моноклональными средствами, которые уже утверждены Управлением по санитарному надзору за качеством пищевых продуктов и медикаментов (Food and Drug Administration, FDA). Заявка на новое лекарство подана, и все указывает на то, что его утверждение неизбежно. Тем не менее MabPharma не желает инвестировать средства в производство и маркетинг этого продукта, а предпочитает вместо этого и дальше осуществлять инвестиции в разработку моноклональных препаратов, где компания занимает прочные лидерские позиции.
Один из директоров компании, отвечающий за лицензирование, Билл Джонс, ведет переговоры с ведущей на рынке противораковых средств торговой фирмой BMX Pharma, и ему предложены лицензионные выплаты (роялти) в размере 8 % от чистого объема продаж, что, по расчетам, должно составить 100 млн дол. в течение двух лет, считая от настоящего момента, и увеличиться (согласно уравнению линейной зависимости) до 200 млн дол. через 12 лет, когда срок действия патента MabPharma истечет и дальнейшие роялти выплачиваться не будут. На последней встрече Джонс получил предложение полностью выкупить лицензию за 40 млн дол., что повергло его в изумление.
MabPharma скоро понадобятся деньги для будущих инвестиций в НИОКР, и в связи со своими текущими и прошлыми расходами на научные исследования и разработки ей хотелось бы избежать налоговых выплат по своим лицензионным поступлениям. Руководитель финансового отдела MabPharma Салли Молнар информирует Джонса, что затраты на капитал MabPharma составят 22 %. Важно то, как она определила эту сумму, и этот вопрос будет позднее рассмотрен.
Следует ли Джонсу принять сделанное ему предложение или настаивать на выплате 8 % в течение 12 лет, предполагая, что все прогнозы и данные являются точными?
Решение к примеру 1
В анализе дисконтированного денежного потока это основная проблема1. Главная идея состоит в том, что сумма, которая будет заработана в будущем году, должна приводиться (дисконтироваться) к настоящему времени по ставке, которая требуется для того, чтобы заработать эту сумму в будущем году. Если 1 доллар – это сумма, которая будет заработана через год,