Курс на стабилизацию. Принятие новой Конституции России (1993 года) способствовало налаживанию экономической жизни, в том числе экономической стабилизации. Были упорядочены процедуры принятия экономических (прежде всего бюджетных) решений. ЦБ РФ стал независимым институтом. Постепенно изменялось поведение экономических агентов, формировалась финансовая инфраструктура, позволившая обеспечивать неэмиссионное финансирование дефицита госбюджета за счет заимствований на финансовых рынках. В 1995 году была осуществлена денежная стабилизация, уровень инфляции снизился до 131 % годовых.
Бюджетный кризис. В 1990-х годах расходы государства устойчиво превышали его доходы. Эта проблема могла быть решена либо стабилизацией доходов бюджета путем проведения налоговой реформы, либо сокращением бюджетных расходов и их реструктуризацией, для чего требовалась структурная реформа отраслей бюджетного сектора (включающая военную реформу, а также реформы гос-управления, жилищно-коммунальной сферы и др.). Однако политические ограничения не позволяли правительству ни сократить бюджетные обязательства, ни получать доходы, соответствующие уровню принимаемых им обязательств. Особенно острой была проблема накопления задолженности по поступлению налогов в федеральный бюджет. При этом всплески налоговых неплатежей наблюдались в периоды ослабления власти федерального центра, прежде всего накануне выборов.
На пути к финансовому кризису 1998 года. Стабилизация экономики была проведена непоследовательно, поскольку денежная стабилизация не дополнялась бюджетной. Сохранение дефицита госбюджета привело к наращиванию государственного долга (краткосрочного внутреннего в виде государственных ценных бумаг ГКО и долгосрочного валютного) и накоплению бюджетной задолженности перед получателями средств. Результатом стали: рост налоговой задолженности перед бюджетом, задержки в выплате зарплаты и пенсий, бартеризация экономики.
Продолжающийся спад производства, неспособность государства решить проблемы бюджета, возрастающая зависимость экономики страны от ситуации на финансовых рынках – все эти факторы способствовали поддержанию нестабильности. В условиях азиатского финансового кризиса и ухудшения мировой конъюнктуры на рынке энергоносителей нестабильность реализовалась в августе 1998 года полномасштабным кризисом финансовой системы.
Государственный долг. Массовое бегство капиталов с российского рынка и не поддающийся обузданию рост стоимости доступных России заимствований вынудили правительство пойти одновременно на дефолт выплат по внутреннему долгу и резкую девальвацию рубля. Дефолт означал отказ от продолжения выплат по внутреннему долгу. Номинированные в рублях ценные бумаги (ГКО-ОФЗ) со сроками погашения до 31 декабря 1999 года переоформлялись в новые ценные бумаги, причем курсовой риск должны были нести сами инвесторы. Был объявлен 90-дневный