Аналитики часто предлагают для стран Латинской Америки, Восточной Европы (включая Россию) в качестве безрисковой доходности применять ставки развитых рынков, скорректированные на премию за страновые риски. Локальная доходность безрискового актива в этом варианте рассчитывается как сумма доходности государственных ценных бумаг страны с развитым рынком капитала (например, государственных ценных бумаг США, на длительном горизонте) и типичного спреда доходности, который оценивается крупнейшими аналитическими агентствами мира по кредитному рейтингу страны (метод кредитного рейтинга).
Типичный спред отражает сложившееся усредненное превышение доходности по государственным ценным бумагам локальных рынков одного кредитного рейтинга (например, ВВ или ВВВ+) и развитого рынка (например, США).
Из числа государственных ценных бумаг США безрисковыми могут быть: казначейские векселя; десятилетние казначейские облигации; тридцатилетние казначейские облигации, характеристика которых представлена на рис. 14.
За безрисковую доходность можно принять процентную ставку государственных облигаций в стране, где базируется подразделение (если только они не подвержены серьезному риску невыполнения обязательств). Если же государственные долговые обязательства нельзя обоснованно считать безрисковыми, то на этот случай имеется концепция паритета процентных ставок, на основе которой ставка государственных облигаций США переводится в ее эквивалент в другой стране или другой развитой страны переводится в ее эквивалент в другой стране. Иными словами, применяется ставка доходности к погашению государственных облигаций США или другой развитой страны с последующей корректировкой на уровень странового риска. Для определения безрисковой ставки может применяться доходность различных зарубежных финансовых инструментов. В качестве безрисковой принимаются безрисковые ставки для западных компаний или среднеевропейские показатели.
Рис. 14. Характеристика безрисковых ставок США68
Вторым вариантом задания безрисковой ставки является использование данных локального рынка.
Государственные облигации России представлены рублевыми и валютными финансовыми инструментами на рис. 15.
Где ОФЗ-ПК – облигации федерального займа с переменным купоном;
ОФЗ-ПД – облигации федерального займа с постоянным купонным доходом;
ОФЗ-ФД – облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом. ОФЗ-АД – облигации федерального займа с амортизацией долга.
Рис. 15. Характеристика государственных ценных бумаг России с позиции возможности использования в качестве безрискового актива69
Из всех представленных на рис. 15 ценных бумаг единственным инструментом, который может быть условно использован для расчета безрисковой ставки доходности, является ОФЗ (ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФД). Однако возможности их использования ограничены