• по каждому из вариантов рассчитывается соответствующий NPV, т. е. получают три величины: NPVp, NPVml, NPVo;
• для каждого проекта рассчитывается размах вариации NРV по формуле
R (NPV) = NPVo – NPVp;
• из двух сравниваемых проектов тот считается более рисковым, у которого размах вариации NPV больше.
Существуют модификации рассмотренной методики, предусматривающие применение количественных вероятностных оценок. В этом случае методика может иметь вид:
• по каждому варианту рассчитывается пессимистическая, наиболее вероятная и оптимистическая оценки денежных поступлений и NPV;
• для каждого проекта значениям NPVp, NPVml, NPVo присваиваются вероятности их осуществления;
• для каждого проекта рассчитывается вероятное значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям, и среднее квадратическое отклонение от него;
• проект с большим значением среднего квадратического отклонения считается более рисковым.
Методика поправки на риск коэффициента дисконтирования
Эта методика не предполагает корректировки элементов денежного потока – вводится поправка к коэффициенту дисконтирования.
Безрисковый коэффициент дисконтирования, krf, в основном соответствует государственным ценным бумагам. Более рисковыми являются облигации, акции, опционы и др. Чем выше риск, ассоциируемый с конкретным активом, тем больше должна быть премия в виде добавки к требуемой доходности. Аналогично обстоит дело и с учетом риска при оценке инвестиционных проектов: к безрисковому коэффициенту дисконтирования или некоторому его базисному значению следует добавить поправку на риск и при расчете критериев оценки проекта использовать откорректированное значение дисконтной ставки (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR).
Таким образом, методика имеет вид:
• устанавливается исходная цена капитала, CC, предназначенного для инвестирования (нередко в качестве ее берут WACC);
• определяется (например, экспертным путем) премия за риск, ассоциируемый с данным проектом: для проекта A – ra, для проекта B – rb;
• рассчитывается NPV с коэффициентом дисконтирования r.
для проекта A: r = CC + ra;
для проекта B: r = CC + rb;
• проект с большим NPV считается предпочтительным.
Формирование бюджета капиталовложений
Подавляющая часть компаний обычно имеет дело не с отдельными проектами, а с портфелем возможных в принципе инвестиций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляются в рамках составления бюджета капиталовложений. При разработке бюджета необходимо учитывать ряд исходных предпосылок, в том числе следующего характера: а) проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными; б) включение очередного проекта в бюджет капиталовложений предполагает нахождение источника его финансирования; в) цена капитала, используемая для оценки проектов на предмет их включения в бюджет, не обязательно одинакова для всех проектов, в частности, она может меняться в зависимости от степени риска, ассоциируемого с